恒大与FF和解背后：贾跃亭如何“续命”？

（原标题：恒大与FF和解背后：地产资本进军新能源车之惑）

本报记者 张晓玲 实 习 生 孙艺萌 陈靓 深圳报道

导读

贾跃亭和FF的团队、研发、制造都在美国，恒大实际上很难去控制、管理合资公司和FF。

贾跃亭和许家印因法拉第未来（FF）而起的恩怨，在去年12月31日忽然和解，双方将过去的对赌、仲裁等一笔勾销，重新达成了重组协议。

根据新的协议，恒大此前向FF投入的8亿美元转为32％股权，且恒大100%持有FF香港的股份，这意味着，恒大持有FF在中国的所有资产，包括FF中国、恒大法拉第等相关公司。

这一结局看似“双赢”。对贾跃亭来说，有了空间去寻求其他融资，促进FF91项目量产。

对恒大而言，布局新能源汽车似乎又回到了正轨。在2018年的地产资本投资新能源汽车产业之中，恒大无疑是最大手笔的一个。除此之外，恒大还成为了广汇集团第二大股东，进入汽车销售环节。

但双方约定，5年内贾跃亭有权优先回购恒大所持股份，恒大未来在FF的动向仍不确定，恒大是否能获得FF的核心技术、知识产权等，也是未知数。

贾跃亭“续命”

2018年的最后一天，资本市场的年度大戏终告一段落。

对于双方的“和解”，协纵策略管理集团联合创始人黄立冲认为，“恒大拿到FF香港，贾跃亭放弃了中国的业务，他的FF将与中国市场毫无关系”。

贾跃亭不得不妥协，因FF深陷财务危机许久。10月底，FF还采取了裁员、非正式雇员的时薪下调20%等措施。随后，FF高管离职、数名员工在北京发起劳动仲裁。

通过新的重组协议，贾跃亭获得了喘息之机。黄立冲认为，假如贾跃亭找到新的投资者接手股份，后续再把恒大的投资赎回来，而恒大稍微亏损一点或者拿回本金，这对双方而言是最好的结局。

根据重组协议，FF股权结构及相关股东对应的权益做相应调整，FF的资产保全质押权与股权融资权获得释放，可分别用于公司未来的债权融资与股权融资。

FF称，新合作协议签署后，FF股权融资和债权融资将会快速推进。股权融资方面，此前多家来自全球各地的投资人对FF表达了投资意向，数家投资人已经启动了尽职调查；债权融资方面，由于全部资产保全已经解除，因此也有望取得突破性进展。

能不能获得新的投资者青睐，则取决于FF量产的可能性多大。FF表示，去年8月底已成功造出FF91首辆预产车。按照计划，FF将于今年初正式量产交付。

FF在最新声明中重申，有能力在2019年向全球市场和预订用户交付FF91。声明还显示，目前FF91的产品研发工作已经完成，并在8月28日提前实现预量产车的下线目标，汉福德工厂也已经完成了大规模量产的规划工作，距离最终量产交付仅一步之遥。

不过，经过这么几轮折腾，FF估值已明显下降。恒大健康公告显示，FF A轮融资投前估值24.5亿美元，投后估值调整为32.5亿美元。相较此前恒大投资时的估值45亿美元，已大幅缩水。

对于贾跃亭而言，当务之急便是找到下一个投资人，从而兑现其量产计划。黄立冲预计，贾跃亭把业务重心放在国外后或许会有新的考虑，比如在东南亚或甚至在美国建造生产基地等。

恒大造车梦

与FF和解之后，恒大在新能源汽车上的布局显得尴尬。

2018年8月14日，恒大成立法拉第中国公司时，呈现出一副摩拳擦掌、野心勃勃的姿态。当天，恒大法拉第董事长彭建军表示，未来十年将在中国建设五大研发生产基地，推出FF91、FF81等多款产品，年产能500万辆。

此外，恒大在9月23日再次出手，斥资145亿成为汽车销售和服务界巨头广汇集团的第二大股东，双方将在汽车销售、能源、地产、物流等领域全面开展战略合作。

恒大看上FF的是全球领先的新能源汽车技术和产品。而恒大与广汇的合作，则为未来恒大的新能源汽车产品打通产业链后部分，解决渠道、销售、服务等难题。

业内人士分析认为，这表明恒大深度布局汽车与能源领域的意图。至此，恒大在新能源汽车下已掷下近280亿元的投资，是地产资本投资新能源汽车产业最大手笔的一家。

与FF的纠纷之后，据接近恒大的人士透露，5年内若贾跃亭找到新的投资者，恒大将选择退出，不再参与FF事务。

北京盈科（深圳）律师事务所律师郑绪华表示，如果贾跃亭成功购回恒大股份，恒大退出美国公司股东地位，就意味着恒大失去了FF新能源汽车的技术和产品资源。

黄立冲同样认为，目前的协议对恒大不利。他指出，原协议中恒大的部分是普通股，且恒大的主要目标是控制FF，现在32%均为优先股，意味着恒大丧失投票权，基本沦为债权人。

“FF和新能源汽车是个风险投资，投入资金量非常大。”黄立冲表示。此外，贾跃亭和FF的团队、研发、制造都在美国，恒大实际上很难去控制、管理合资公司和FF。

“对于一个还没有量产的公司而言，最重要的是知识产权。”黄立冲认为，恒大不仅没有拿到知识产权，“未来也不确定FF会继续与FF香港有业务联系，目前来看FF将成为纯外国公司。”

对恒大而言，唯一收获或许便是借汽车产业所拿的地。“协议里面没有说知识产权的股份，我的理解是国内公司仅仅持有一些土地和厂房，所有知识产权都是在美资公司。”黄立冲认为。

黄立冲还预计，如果FF未来不在国内量产，恒大如何满足之前拿地时所签的合约，也是一个挑战。

易居智库研究中心总监严跃进预测，地产企业尤其是恒大，后续推进汽车战略转型的力度会继续加大。

在他看来，“恒大的转型方向没有错，新能源汽车是一个较好的战略发力点”，但需要注意的是转型中的风险把控，否则会拖累恒大的主业房地产业务。

恒大雄心勃勃进入新能源汽车产业，又快速受挫，凸显了房企的转型困境。近两年来，进军汽车领域的房企不在少数，除了恒大，还有宝能、华夏幸福、万通地产、万达、碧桂园等。据统计，去年以来，房企涉及新能源汽车产业链投资规模已超过1000亿元。

其中以恒大、宝能、王文学旗下的知合出行为代表的企业，以整车生产与研发为核心，更加注重产业链上下游的布局。而其他企业则专注发力动力电池等产业板块和新能源汽车小镇。

但这些拥有“汽车梦”的房企又在近两个月来，接连不断发生动荡。2018年12月16日晚间，万通地产公告，终止收购新能源公司星恒电源。合众新能源于11月29日将法定代表人，从华夏幸福董事长王文学替换成合众新能源创始人方运舟。此外，还有宝能入主的观致汽车高层动荡等。这都凸显了房企涉足汽车领域的道路并不平坦，房企在新能源汽车产业的布局会否因此收缩？恒大们的“汽车梦”依旧前景未明。