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恒大重组的AB面

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回A是锦上添花,市场更看重的,还是恒大自身的经营效益。

2017年,恒大地产先后引入了三轮战投,涉资1300亿元。

在最后一轮战投引入后的下一个交易日里,中国恒大股价涨幅10.74%。

战投的引入,始于中国恒大(03333.HK)和深深房(000029.SZ)重组——按照协议,重组计划完成后,恒大地产控股股东广州凯隆置业将成为深深房A的控股股东,而恒大地产也将借此交易完成回A股上市的计划。

但重组并不顺利。自重组公告发出后,中国恒大已五次宣布将重组协议的排他期和协议有效期进行延长。而深深房亦持续停牌了4年之久。

11月8日晚间,这起穿越“牛熊市”的等待,终以遗憾收局:中国恒大、深深房同时发布公告,宣布终止恒大地产与深深房的重组计划。

对于这场旷日持久的重组,市场其实也早已有了心理准备。11月9日开盘,中国恒大股价并未受到影响,涨幅甚至高于前一日。

如果说四年前的大涨,是市场对于恒大回A的满满期许。那么今天的飘红,就是市场对于恒大基本盘的信心体现。

重组的A面:化解风险 战投变长期持有

恒大地产此前三轮战投的投资者共27名,包括苏宁电器、山东高速、深圳控股、中信聚恒、广田投资、华达置业等。

引战完成后,恒大地产原第一大股东广州凯隆置业的股权降至63.46%,上述27家战投累计持有恒大地产股权36.54%。

在昨日晚间重组终止公告发出后,这些战投的去留及股权处理,成为多方关注的最核心点。

事实上,在9月时,恒大集团就已提前处理好了这些顾虑。

根据9月29日时的公告,恒大已与持有总额863亿元的战投签订补充协议,这部分战投已同意不再要求进行回购并转为普通股权长期持有,且股权比例保持不变,与155亿元战投商谈完毕,目前正在办理手续,282亿战投正在商谈中。

而在昨晚的公告中,恒大披露了最新进展:目前1300亿战投中,863亿战投已签订补充协议,同意不要求进行回购并继续持有恒大地产权益;357亿战投已商谈完毕,即将签订补充协议;50亿战投由于涉及其自身大股东的资产重组,正在商谈;剩余30亿战投的本金恒大已支付,即将回购。

其中,今天恒大就已耗资2.885亿港元,回购了1726.5万股股份,进展迅速。

把战投变长持,将赎回压力最小化,这些重组协议里看似风险巨大的隐患,均已被恒大提前化解。

重组的B面:降杠杆完成 业绩效益面向好

尽管引入战投的初衷没有达成,但战投资金的进入,在一定层面上,改变了恒大的整体战略走向——借助三批资金,恒大一举调整融资结构,利用股权融资代替永续债,摆脱了后者的桎梏,利润得到释放。

2017年之后,恒大开始从“三高一低”向“三低一高”转变——由高杠杆、高负债、高周转与低成本转向低负债、低杠杆、低成本与高周转。

在今年3月底的业绩会上,恒大又首次将“高增长、控规模、降负债”提上发展战略高度,明确提出“有息负债每年平均下降1500亿元,到2022年将总负债降到4000亿元以下”的目标。

截至9月24日,恒大有息负债较3月末已下降约534亿元,融资成本下降2.24个百分点,并已提前归还9月25日以后到期借款435亿元。

再加上10月14日,中国恒大引入43亿港元股权投资、11月1日时转让广汇集团股权回笼148.5亿元资金,债务结构得到进一步改善。

此外,恒大物业引入235亿港元战投,恒大汽车引入40亿港元投资,都将进一步夯实恒大的资金面。华泰证券就认为,物业和汽车的上市将有望为公司新增约500亿的现金流,并进一步帮助恒大优化债务结构。

而在业绩方面,数据显示,前10月恒大已实现销售6325.9亿元,超过去年全年,完成6500亿年度目标的97.3%,有望冲刺8000亿内控目标;实现销售回款5307.4亿元,同样超去年全年,并创公司历史新高,从而也确保了公司拥有充足的现金流,达成更高的利润水平。

分析人士认为,在过去多年的合作中,战投们都分享到恒大的发展红利,如今仍处于高增长阶段的恒大,加上愈发稳健的经营,自然也将为股东们创造更大价值的利益,这些也是战投不愿离场的重要原因。

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