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泰禾易主猜想:世界500强或入主 4000亿货值如何盘活?

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最终入主的“白骑士”,有可能是一家世界500强企业,甚至是国资背景。



文 | 21世纪经济报道 张敏

5月13日晚间,泰禾集团发布公告称,公司控股股东泰禾投资正在筹划公司引入战略投资者,相关交易可能导致公司控制权变更。

尽管尚存不确定性,但公告仍然披露了两个重要信息:新股东可能是以房地产为主业、董事长黄其森可能让出控制权。

据21世纪经济报道记者了解,近两个月来,黄其森的主要工作就是引进战投,目前正与几家潜在合作者进行商谈。有核心消息显示,最终入主的“白骑士”,有可能是一家世界500强企业。其中,带有国资背景的企业,大概率会成为泰禾的新股东。


又一笔“世纪交易”?

截至今年第一季度,黄其森控制的泰禾投资持有泰禾集团1218801590股股份,均为非限售股份,占比48.97%,是公司第一大股东。黄其森夫人叶荔持股12.05%,黄其森妹妹黄敏持股1.52%。

按照泰禾集团停牌时每股4.4元的收盘价计算,投资者若通过二级市场取得控制权,将至少支付35亿元的对价。但考虑到公司的负债规模,新股东要付出的实际成本可达数百亿元。根据泰禾集团2020年一季报,公司总负债1911亿元,资产负债率84.88%,货币资金55.53亿元,一年内到期的非流动负债为607.40亿元。

由此,若此次战投入股最终达成,房地产界又将产生一笔“世纪交易”。

泰禾集团今年4月28日宣布停牌,当时,泰禾投资拟将旗下的保险业务泰禾人寿注入上市平台。但鉴于“公司被法院列为被执行人、存在债务逾期事项,以及香港地区目前的经济局势等相关原因”,泰禾宣布中止这一进程。

泰禾的资金链问题由来已久。由于战略错判,公司曾在2017年获取一批高价地,但楼市在2018年进入深度调整期,加之部分项目拆迁不顺畅,公司销售受挫,资金问题逐渐浮出水面。

为回笼资金,从2018年末到2019年,泰禾集团陆续出售十多个项目,总回款超过百亿。

2019年,泰禾集团的有息负债水平从2018年底约1380亿下降至960亿,同比下降约30%;净负债率243.76%,下降约140个百分点;资产负债率84.88%,下降约2个百分点。

但因新冠肺炎疫情影响到销售工作,今年第一季度,泰禾的营收规模仅为4.79亿元,同比大幅下降,归母净利润出现亏损。

今年4月,因与西藏信托之间的1.2亿元借款逾期,泰禾集团与公司实控人黄其森被列为失信被执行人,但双方随后达成和解。5月11日,泰禾集团公司全资子公司、实际控制人黄其森因未能及时偿还一笔13亿元的融资款和偿还5亿元的借款而被列为被执行人。

目前泰禾集团被列为被执行人的执行标的累计金额约为18.96亿元,超过公司最近一期经审计净资产的10%。


泰禾的“筹码”

虽然财务状况不佳,但作为并购标的,泰禾的资产质量并不差。

泰禾集团的股权结构相对简单。目前,泰禾投资、叶荔、黄敏为一致行动人关系,共持有泰禾集团62.54%的股份。因此,黄其森在泰禾有绝对话语权。这也意味着,泰禾在股权层面的历史遗留问题较少,收购的复杂程度不会很高。

从项目品质看,虽然已出让不少项目,但据机构统计,目前泰禾集团仍有约4000亿的货值,且主要分布在一二线城市。

其中,仅2020年,泰禾的供货规模就在2000亿以上。以60%的去化率计算,其带来的现金流规模也将在千亿级。

“资金基本面差,资产基本面好。”这种特点令泰禾很早就受到资本的关注。21世纪经济报道了解到,在2019年,就有多个投资方愿意以战投的角色介入泰禾,但因各种原因最终未能成行。

A股平台的价值同样能成为泰禾的谈判筹码。近几年,不少在港上市的房企希望回A,也有很多企业希望借壳上市。而泰禾的上市公司价值,在此时或可凸显。

有资本界人士向21世纪经济报道表示,若新股东顺利进驻,泰禾的融资成本有望迅速降到个位数。乐观估算,仅此一项,公司每年节省的财务费用就在70亿到80亿的规模。

该人士表示,泰禾的产品力值得称道,但销售能力欠缺,公司治理也存在一定的问题。若新股东能补强“短板”,泰禾的巨额货值得到盘活,公司基本面改善后,也有望重新加入到行业竞争中。

至于新股东是否会带来新的发展思路,目前尚不明确。有分析认为,作为创始人,黄其森在公司内部颇有感召力,即使退居二股东,仍会享有一定的话语权。另外,考虑到新股东的主业可能包含房地产业务,泰禾有可能在发展战略上做出调整,但不会偏离主业太远。

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