再融资政策松绑 负面效应须提前防范

证监会再出改革举措。继上市公司重大资产重组、新三板等改革措施出台之后，日前，证监会拟对《上市公司证券发行管理办法》、《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》、《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则进行修订，并向社会公开征求意见。

企业通过首发IPO融资之后，出于日常经营、并购重组、补充现金流等方面的需求，往往还需要实施再融资。如果再融资规则太松的话，有可能造成再融资泛滥的现象，也不利于保护股东的利益。但如果再融资规则过于苛刻，将会出现融资难、融资贵的现象，显然又不利于上市公司的发展，以及为股东创造效益。而现行再融资的相关规则，存在制定时间早、不能适应市场发展需要等方面的问题，当然也无法达到支持上市公司做大做强的目的。因此，市场呼吁对再融资规则进行修订的呼声由来已久。

此次证监会对再融资规则的修订，堪称用“大修”来形容，无论对于创业板还是主板、中小板而言都是如此。创业板方面，将精简发行条件，拓宽企业再融资服务覆盖面。如拟取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件等即是如此。在非公开发行方面，将调整股票定价与锁定机制，非公开发行股票不适用减持规则的相关限制，定增对象大幅扩大至不超过35名。显然，证监会此次对再融资政策的松绑，将使再融资的门槛更低，操作起来更便捷，制度上也更加包容。

新规实施后，上市公司再融资的格局将会发生重大变化，也会在市场上产生一系列连锁反应。不过，任何制度变革或重大政策的调整，都必然会引发市场利益的重新分配。当年的股改如是，设立科创板并试点注册制如是，再融资政策松绑亦如是。

在再融资政策松绑为上市公司等带来积极性一面的同时，对于所产生的某些方面的负面效应也须提前进行防范。随着再融资门槛的降低，无形中将激发上市公司再融资的热情。此前，市场上频频出现符合条件的上市公司启动再融资，某些不符合条件的上市公司创造条件也要再融资；差钱的上市公司再融资，不差钱的上市公司出现实施再融资的现象。如此，必然会对证券市场资金面产生巨大的压力，进而会严重打击投资者的持股信心。

而再融资门槛的降低，像非公开发行等必然会催生出更多的限售股，限售股的出路往往是二级市场。近些年来，股市表现不佳，其中一大主要原因即在于限售股解禁后的大肆套现。对于个股而言，限售股解禁，在巨量抛盘下，其股价往往会对下跌调整进行应对。对于大盘而言，解禁的限售股越多，即使解禁数量并不等于套现数量，但毕竟也会发生解禁股份的抛售行为。而且，限售股解禁也会对市场资金面，以及投资者心理上产生压力。

另一方面，在再融资规则松绑后，是否会产生利益输送问题等同样值得关注。由于再融资新规将发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折，发行价格的降低，将提升定增对象的盈利水平。而非公开发行股票发行对象数量的扩容，将使更多机构、私募或个人大户等成为定增对象，如此，是非常有可能产生利益输送问题的。

随着政策的松绑，无形中将能够缓解上市公司再融资所出现的融资难、融资贵等方面的问题，但要想从根本上解决这些问题显然又是不现实的。重要的是，在上述问题得到缓解的同时，也应该制定对策或措施防范新产生的问题。如此，再融资新规才真正有意义。