外资连续6个月净增持中国债券 "买买买"的投资逻辑

（原标题：中国债市迎来“高光”时刻！外资连续6个月净增持中国债券 揭秘“买买买”背后的投资逻辑）

统计显示，截至2019年5月末，我国债券市场的托管规模超过91万亿元，仅次于美国债券市场。有分析认为，目前中国的交易所债券市场由于规模大，门槛高，资金有限，很多券种的流动性都不高。扩大交易所债券市场的对外开放，对于流动性改善，合理估值乃至交易所债券市场的健康发展，都有非常重大的作用。

每经编辑 张杨运

外资正以前所未有的速度进入中国债市！

年初的时候，媒体还在说中国是仅次于日本的世界第三大债券市场，现在可以改过来说了，中国已经超过日本成为全球第二大债券市场，仅次于美国。

中国已成全球第二大债券市场

中国中央国债登记结算公司最新公布的数据显示，5月末，境外机构债券托管余额16106亿元人民币，5月增持规模达到766亿元，比4月多增加579亿元，连续6个月增持，并创年内单月最大增持规模。

此外统计显示，截至2019年5月末，我国债券市场的托管规模超过91万亿元，仅次于美国债券市场。

近10年征程，我国债券市场不断扩大对境外投资者的开放维度，持续朝着成熟国际债券市场的方向迈进。

我国从银行间债券市场着手，债券市场对境外投资人的限制逐步放开。

2010年，中国人民银行首次放开境外央行或货币当局等三类机构参与境内现券投资；随后，合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）被纳入投资人范围。2018年7月，上述机构投资我国债券市场的申请程序简化、额度限制取消，投资范围进一步扩展至债券回购、债券借贷、债券远期、利率互换、远期利率协议等交易。

在此基础上，伴随2017年7月境内债券通的正式上线，境外机构进入境内债券市场的方便程度和交易效率大大提高。

此前，在中债指数专家指导委员会第十五次会议上，中国人民银行行长易纲讲话表示，应从市场建设层面出发，推进债券市场对外开放，不断缩小与成熟市场的差距。

中国债券纳入彭博全球综合指数，富时罗素也在行动

目前我国债券市场逐步与国际接轨，吸引外资源源不断涌入。

今年4月1日起，以人民币计价的中国国债和政策性银行债券开始被纳入彭博巴克莱全球综合指数，并将在20个月内分步完成。

据央视财经报道，完成纳入后，人民币计价的中国债券将成为继美元、欧元、日元之后第四大计价货币债券。

初步估算，加入该指数后，预计将有1000亿美元流入中国债券市场。

此外据证券时报，富时罗素首席执行官瓦卡斯·萨马德近日指出，在今年11月举行的地区债券咨询委员会会议之后，将公布完整的富时债券国家分类框架和完整的观察名单。中国国债将被添加到这份观察名单中，并根据规定的框架标准进行评估，以衡量其被纳入富时世界政府债券指数（FTSE WGBI）的可能性。

债券指数基金有望迎来长足发展

中国债券市场总规模继续增长。具体来看，2019年5月末，含同业存单在内的债券市场总托管量11约为90.91万亿元，较上月增加0.94万亿元，规模同比增速为15.69%。

图片来源：中研发布

但有分析认为，目前中国的交易所债券市场由于规模大，门槛高，资金有限，很多券种的流动性都不高。扩大交易所债券市场的对外开放，对于流动性改善，合理估值乃至交易所债券市场的健康发展，都有非常重大的作用。

目前国内到期违约债券市场化，转让机制已日渐成形。时间上来看，债市打破刚性兑付已经有近5年时间。

从加强对发行人信息披露的要求到完善投资人保护条款的法律效力，再到探索到期违约债券转让的市场化交易，违约债券不再只是“烫手山芋”，甚至在一些专注投资不良资产的机构眼中也能变成“香饽饽”。

工银瑞信基金管理公司固定收益部副总监李敏表示，对债市投资者来说，自2014年刚兑打破后，债券违约规模逐渐上升，尤其是进入2018年后债券违约已经步入常态化时代。随着债市的发展和违约情况的增多，整个市场愈发成熟和市场化。一方面，债市主管部门对于加强发行人、中介机构信息披露方面做了很多工作，使得投资者能够更好地进行信用风险分析和研判；另一方面，债市基础设施不断完善，外汇交易中心推出违约债券匿名拍卖和北金所探索的动态报价，在渠道上给投资者提供了违约债券后续处理的可能。

此外单就中国国债而言，从来没有出现过违约状况。中国的信用备受广大境外投资者的认可。

而从收益上看，中国的五年期、十年期国债利率都在3%以上，而德国、日本等发达国家的国债收益率几乎为零，即便是美国的利率也低于中国。这些都是境外投资者持续增持中国债券的重要原因。

不过纵观中国债市，市场逐渐认识到主动管理债券基金面临管理风格切换风险、过度承担信用风险、业绩可持续性不高、操作风险、道德风险等问题。而国内债券指数基金的产品数量及规模在过去一年也取得了长足的发展。

债券指数基金(或债券ETF)是以特定指数的成份券为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成分券构造投资组合，以跟踪指数收益率为目标的产品。

据中证报此前统计，截至2018年12月11日，全球市场(除中国大陆外)共有782只债券指数基金和1281只债券ETF，总资产量合计达到1.82万亿美元。而美国市场的债券指数基金和债券ETF管理规模超1.24万亿美元，占比高达26%。在美国前十大债券指数基金当中，目前有5只产品为债券ETF，可见ETF的独特生命力。相较成熟的美国市场，截至2018年末，国内债券指数基金和债券ETF基金总规模仅为1060亿人民币，占公募债券基金总比例仅为3.5%。

相比主动管理型基金，指数基金具有其独特的产品设计优势。

鹏华1-3年国开债基金经理李振宇认为，从历史来看，主动管理型债券基金面临风格漂移、过度承担信用风险、业绩稳定性不佳、成本较高等问题。而指数基金由于其透明度较高，其追求跟踪误差最小化，受人为扰动因素较小，风险特征清晰，投资者可择时配置对应风险的指数基金，进而可以规避主动管理风格切换。

指数基金跟踪标的明确，有助于帮助投资者防控信用风险，甚至可通过特定指数实现个性化的投资目标。债券指数基金管理成本较低，费后总收益显著提升：国内公募全市场债券指数基金规模加权费率为28BP，纯债主动基金规模加权费率为43BP，即平均来看指数基金相较纯债主动基金有15BP的费率优势。同时，指数基金整体交易频率较低，交易成本较低。

而这也从侧面反映了富时罗素等国际主流投资机构进入中国债市的投资逻辑。

那么债券指数基金到底有哪些优势呢？

具体来看，债券指数主要有以下方面的作用:

(1)债券指数可以用来进行市场分析研究和市场预测。投资人可以通过对静态与实时债券指数走势图线进行一定的技术分析，预测未来债券市场整体的变化趋势。

(2)作为衡量债券整体市场收益率水平的基础，是评估投资人业绩优良的标准。投资人可以选择一定的投资评估区间，在这段时间内计算出指数的回报率，然后再与自己投资回报水平进行比较，评判出投资业绩的优劣。这也为金融机构考核债券投资相关部门的业绩提供了依据。

(3)帮助投资人建立指数型债券投资组合。相当多的研究表明，整体而言，大多数投资人的长期受益并不会高于市场整体收益，(Markowitz的市场组 合理论也恰好说明了这一点)。债券指数可以帮助投资人建立指数型债券投资组合，用以模拟和钉住债券市场整体收益水平，减少频繁市场操作的成本，同时也可以 用来规避投资人收益低于市场整体收益的风险。

(4)帮助金融监管部门及时掌握债券市场的信息。债券指数作为债券市场整体的价格走势指标，可以帮助金融监管部门及时准确地掌握市场当前的情况，制定公开市场操作的策略。同时市场上离奇的价格也会在指数上清晰地反映出来，可以帮助监管部门及时地发现违规的市场行为。

(5)帮助债券发行主体了解市场情况，确立发债计划。各类债券的发行主体可以通过债券指数了解债券市场的当前行情和历史情况，为其制定债券发行的期限和价格提供决策帮助。