中资地产、美元债利率回落 今年发行有望保持平稳

发行美元债的中资企业，今年或许可以松口气。

“去年年底债卖不掉，成本也很高；投资级及以下债券收益率大幅下降了150个到200个基点，现在，之前卖不掉的债一抢而空。”2月18日，花旗中国在北京总部举办的媒体交流会上，花旗环球金融亚洲董事总经理、花旗企业银行和投资银行部中国区主席蒋国荣表示，在过去短短数月里，中资美元债已经经历了一场“冰火两重天”。

他认为，美元债市场2019年面临较好的环境，一方面，外部宏观环境、长期利率预期已大幅转向，“大家本来预期美联储是一步一步往上爬的，但现在爬得很慢”；另一方面，“去年国内调控影子银行、压杠杆，今年鼓励信贷，这是很大的流动性变化，所以债券市场的日子今年会很好过。”

这也意味着，以地产、城投为代表的中资企业，将在美元债市场上迎来更为友好的国际市场环境，融资成本有望较2018年大幅下降。

其中，中资房企发行的美元债或将受益最大。

中资地产美元债利率冲高回落

“地产债一直是中资美元债市场里比较活跃的品种。”前述中资投行人士对21世纪经济报道记者表示，过去两年里，在国内房地产调控和金融去杠杆政策的双重挤压下，大量中资房企远赴海外发债，“除去银行资本债，已经成为中国企业美元债最大的发行品种，而且去年利率也不断攀升。”

彭博数据显示，2018年中资地产债平均发行票息为7.83%，较2017年全年平均值抬升了约160BP。

而其成本的抬升，主要源于美联储加息和海外投资者对中国房地产行业风险的担忧而导致的风险溢价。

公开信息显示，2018年，美联储加息四次，10年期美国国债到期收益率最高超过3.2%，大幅上行约80BP；据海通证券统计，中资地产美元债利率差额由2017年的169BP走扩至2019年的230BP，“主要原因在于宏观经济向稳及防控风险的背景下境内融资渠道不断收紧使得房地产企业整体资产负债率高居不下，而境内行业基本面下行导致偿付压力加大，投资者因此要求较平均水平更高的风险溢价”。

二者共同作用下，构成了中资地产美元债2018年大幅走高的景象。但目前，这一局面正在发生逆转。

“债券定价分为两块，一块是债券定价基础，10年期美国国库券收益率已经在下降；另外一块是信用风险，去年有一段时间因为去杠杆，大家担心各种各样的信用风险不断的上升，而今年风险在下降，因为流动性在转好。”蒋国荣说。

截至记者发稿，2月19日晚间，10年期美国国债收益率约为2.6%，较去年高点已回落60BP。二级市场上，中资地产美元债平均收益率已回落至10%以下，仅在1月份便下行了超过50BP。

地产、城投美元债迎偿债高峰

一直以来，城投与地产公司的融资都备受关注。

2018年，境内房企、城投不时曝出融资产品违约的事件，债券品种中，房企债券“15银亿01”正式违约，城投品种中，“17兵团六师SCP001”则出现技术性违约，进一步引发市场对这两类公司融资前景的担忧。

同时，伴随过去几年的大幅扩张，地产和城投美元债未来三年将迎来偿付高峰。

据光大证券统计，截至今年1月末，共计76个境内城投主体在海外市场发行美元债，当前市场存量美元债共235亿美元，2019年-2021年到期规模则分别为约68亿美元、43亿美元和104美元。据海通证券统计，中资地产美元债2019年-2021年到期规模将分别达到275亿美元、339亿美元和308亿美元。

“从目前的环境来看，如果政策不会出现太大变化，城投和房企美元债到期续发肯定没问题，而且整体利率还可能进一步下降，减轻发行人财务负担。”前述中资投行人士表示，随着监管层对地方政府债务的严控，“城投公司发债不太可能再出现2015-2016年时的大幅增长的情形，未来发行量将保持平稳。

“地产美元债估计也差不多，去年出台的一系列针对地产企业海外发债的限制还会延续，即便利率下降很多，发债规模也不会冲得太高。”该人士说。

2018年4月，外汇局发文要求，除有特殊规定外房地产企业不得借用外债；2018年6月底，发改委发布通知，要求“房地产企业境外发债主要用于偿还到期债务，避免产生债务违约，限制房地产企业外债资金投资境内外房地产项目、补充运营资金等”，并要求企业提交资金用途承诺。