全面降准 宏观政策调整的序曲？

1月4日晚，央行开年后释放政策大礼包。全面降准1个百分点，释放资金1.5万亿元，考虑到一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素，净释放长期资金约8000亿元。在笔者看来，央行这一操作，既与春节前资金紧张有关，也凸显了经济下行背景下的政策放松趋势。可以观察到，与昨日李克强总理考察多家金融机构后的表态相吻合，降准显示2019年为稳定实体经济，货币放松的空间很大。

此次降准的力度也超出以往：体现在一是全面降准，而非定向降准；二是一次性降准两个0.5%（于2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点），共计1个百分点，而历史上大多数是一次降准0.5个百分点。

最近宏观经济指标仍呈下行态势，如12月份PMI是自2016年8月份以来首次低于50；11月份工业企业利润增速由正转负；11月份76项主要工业产品的产量负增长33项。

释放政策加码信号，这是继2019中央经济工作会议定调“六稳”后，政策的再度发力。此外，结合中央经济工作会议与李克强总理今日提到大规模减税和明显降费，预计接下来财政宽松的动作也将加快，以降低企业经营成本。同时，房地产在过去两年过于严格的调控政策之后，也将逐步落实因城施策，有望迎来边际放松。

日前，特朗普内阁会议表态与中国达成贸易谈判协议表示乐观相呼应，预计当前中美正就避免贸易纷争加剧抓紧谈判，达成协议可能性较大。而一旦贸易压力有所缓释，对于扭转悲观预期会起到积极效果。

综合来看，预计今年上半年经济运行压力较大，而伴随着政策发力与中美贸易纷争压力有所缓释，下半年可能会有所企稳，全年经济可能呈现前低后高态势。

在当前形势下，改革仍然十分关键。虽然宏观政策可以起到对冲和托底的作用，但在货币政策有效性递减，财政政策面临债务约束的背景下，破解当前中国经济乏力困局的根本方法仍是继续深化改革与开放。

展望未来，加大对外开放力度、加快经济体制改革，民营经济、资本市场及土地改革等领域值得期待。