专家：中国处于金融周期和经济周期双下行阶段

我认为明年中国经济增速会略有回落，回落幅度不会太大，如果中国经济走L型，全球经济明年走L型的概率就更大，增速基本跟今年持平。”11月28日，中泰证券首席经济学家、齐鲁资管首席经济学家李迅雷在“《财经》年会2018：预测与战略”上如此表示。

中国经济这些年一直是全球经济的火车头，2016年中国经济增长对全球贡献大约占40%，2017年预计占到30%，但如果要问2017年全球经济增长的火车头是谁，李迅雷给出的答案是美国。

在他看来，一个国家复苏强劲与否主要看货币政策和财政政策是否反映，美国加息环境说明美国经济的复苏是真复苏。如果扣除去年出口负增长因素，中国经济今年相比去年其实增速有所走弱。明年考虑中国基建投资回落，对全球经济可能进一步缩小。

李迅雷认为，全球经济处在一个复苏过程，但复苏是因为过去低迷形成的反弹，靠量化宽松、靠中国经济的巨大投资拉动，这种动能在明年会出现一定程度的衰减。李迅雷称，他对明年全球经济不会过于乐观，但也不悲观。

在他看来，金融周期相对经济周期而生，中国的金融周期目前处于收缩阶段，本质原因是此前过于放松，“央行稍微给点阳光，商业银行就灿烂，扩张过快”。

李迅雷强调，本轮中国正处于金融周期跟经济周期双下行阶段，过去次贷危机、亚洲金融危机，中国经济往往独善其身一枝独秀，但这次不会再出现，相比中国经济，美国经济更值得看好一些。

当谈及黑天鹅问题时，李迅雷认为预测黑天鹅几乎不大可能，按照逻辑推理的黑天鹅都未发生，比如特朗普新政对中国贸易制裁，比如2015年股灾阴影下对2016年的悲观。往往当大家都担忧危机爆发导致资产价格下跌时，黑天鹅往往不会发生，而大家都认为没有问题时，黑天鹅就出现了。

如果非要预测黑天鹅可能的发生地，李迅雷认为资产价格的下跌，存在可能。一方面，全球资产价格上涨，从次贷危机到现在涨了很多；另一方面，国内国外存在资产价格调控问题，通过人为监管控制资产价格，一旦失衡，可能会出问题。

以下为李迅雷发言实录：

李迅雷：很荣幸能够参加这么盛大的会议。我对宏观经济和全球经济的判断，建立在对中国经济判断的基础上，因为中国经济是全球经济的火车头，2016年中国经济增长对全球GDP的增长贡献，大概要占到40%，2017年估计30%左右，总体还是比较大。所以，我们不能够抛开中国经济来谈全球经济。基于这一点，我认为明年的中国经济可能增速会略有回落，当然回落幅度也不会太大。全球经济复苏还是能够延续，如果中国经济走L型，全球经济明年还是走L型的概率更大一点，基本上增速跟今年持平。这是第一。

第二，要考虑2017年的这轮谁是火车头。我们讲中国对全球经济增长的贡献当然是最大的，但它不是一个新增部分，原先就大，2017年经济贡献是减小的，虽然中国的GDP比2016年增速要上升，可能最终公布的2017年的GDP是6.8%或6.9%，去年是6.7%，全球经济的贡献美国要大于中国，应该说2017年的火车头是美国，这也就是为什么中国在2017年在货币政策上面还是维持中性，没有进一步收紧。一个国家复苏强劲不强劲，主要看它货币政策有没有反映，财政政策有没有反映出来，美国是加息，说明美国经济的复苏是真复苏，中国经济的回升，如果扣除净出口，中国的实际GDP可能是6.6%、6.7%的水平，如果去年把出口负增长的因素扣除掉，去年应该是7.2%，这说明中国经济今年反而比去年有所走弱的，美国经济应该是走强，欧洲经济也是好于预期。当然中国增速比美国要好，虽然比美国要好，但是火车头还是在美国。明年考虑到中国的基建投资会回落，对全球经济可能会进一步缩小。

讲到黑天鹅，我想到资产价格的问题，有一句话叫股市是经济的晴雨表，这个晴雨表会不会反应提前，如果中国经济走L型，资产价格会不会出现率先表现。大宗商品今年走势相对来讲反弹，明年是不是大宗商品会走的偏弱一点。

总体来讲，全球经济还是处在一个复苏的过程当中，但是这个复苏是因为过去的低迷形成了一个反弹，也是很正常的，也是我们量化宽松货币政策，中国经济的巨大的投资来拉动的，而这种动能可能在明年会出现一定程度上的衰减，我不是过于乐观，但也不悲观。

李迅雷：金融周期跟经济周期到底是真的还是假的，我觉得应该是分门别类。首先，金融周期是因为应对经济周期而生的，否则为什么金融要收紧要放松呢，就是因为经济在衰退或上升。美国是非常明显的，我也非常同意前面王局长提的观点，美国经济是个真复苏。但为什么QE搞三次呢？就是因为美联储跟美国央行之间的配合是不默契的，美联储想放松，美国商业银行并不这么看好，所以就不敢放松，直到后来真的复苏了，他也放松了。他是比较弱的金融周期，明显的从放松到收紧。欧洲的话，确实是比较弱的，现在还处在放松阶段。而中国，金融周期在中国表现是最典型的，往上走放松，到现在的收缩。但是，现在处在一个收缩阶段，本质原因还是放的过松了，中国的商业银行扩张过快了。央行稍微给点阳光，他就非常灿烂了。一线要收紧，确实对我们实体经济带来很大冲击，所以，这轮中国还是属于金融周期跟经济周期处在双下行的阶段，过去我们经常很自豪的说，出现次贷危机也好，亚洲金融危机也好，中国一枝独秀，现在来看，可能一枝独秀这么一个美好不会再现了，美国更值得看好一些。

?李迅雷：其实要预测黑天鹅几乎是不大可能的，按照逻辑推理出来的黑天鹅都没有发生，比如今年年初，都担心特朗普新政会对中国进行贸易制裁，结果还是很温和，中国反而出口增长，今年出口比预期的要好。我们可能要回顾一下，在2015年的时候，是大家最紧张的时候，担心2016年可能是中国经济最坏的一年，而美国经济那时候也是比较脆弱，虽然在复苏过程当中。我还是讲资产价格会不会出现黑天鹅，还是有可能，但不是一定会发生，只是说，如果有黑天鹅，是不是资产价格会出现一轮的回落调整，回落调整的初因是什么呢？比如2016年的8月份跟2016年的1月份，两次欧美股市大跌，都是因为人民币的贬值，人民币8月份的汇改加上1月份的人民币再度贬值，引发了全球资产价格的下跌，明年会有什么因素来触发资产价格下跌因素，不清楚，但不排除这种可能性。往往是，大家都认为没什么问题的时候，问题出现了。当大家非常担忧会爆发危机，会引发一些资产价格的下跌时，不一定会发生。我对通胀倒不担心，每年年底大家都担忧通胀，资产价格可能性更大一点的，毕竟全球的资产价格上涨，从次贷危机到现在为止还是涨了挺多。

提问1：我是来自长江商学院的，您刚才一直在讨论黑天鹅发生的机率有多少，我想问一下灰犀牛发生的机率有多少？

李迅雷：国内和国外的资产价格调控的问题，现在我们是通过监管，通过多种人为来控制资产价格，这方面一旦失衡，还是要考虑的问题。