股债双杀后 万达何去何从？

（原标题：股债双杀后 万达何去何从？）

5天前，万达遭遇股债双杀。5天后，万达事件已初步落幕。回头看来，万达的财务杠杆是否真的较高？其海外并购的步伐又是否真的过快？或许我们该从此次事件中，学到更多。

6月27日，万达电影发布《关于控股股东增持公司股票的进展公告》称：截至2017年6月26日，万达投资通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份共计2000574股，占公司总股本的0.17%，增持金额为1.07亿元。在随后的3个月里，万达将继续增持累计超过10亿元的股票，以积极维护广大中小投资者利益。

5天前的6月22日上午，一条“某大行让所有管理人都要卖掉万达地产债”的消息突然传出，并迅速在金融圈内发酵。随着传言的扩散，万达多只债券应声大跌，当日15万达01、15万达02、16万达01等债券跌幅均约2%。A股上市公司万达电影也未能幸免，早盘即低开低走，截至上午收盘，该股股价跌幅达9.87%，逼近跌停，半日内市值蒸发66亿元。万达电影于午间休市时间紧急发布公告宣布下午停牌。

随后，有媒体紧跟着爆出，此次谣言可能风起于6月中旬的银监会的风险排查。据悉，银监会于6月中旬要求各家银行排查包括万达、海航集团、复星、浙江罗森内里在内数家企业的授信及风险分析，排查对象多是近年来海外投资比较凶猛、在银行业敞口较大的民营企业集团。这些海外投资项目累计金额越来越大，引发了国内当局关注，并开始担心激进的海外投资最后是否会演变为金融层面的风险，因此，银监会逐层启动了风险排查的监管行动。该解释一出，则为大部分市场人士所接受，因为6月22日当天，除万达外，复星系股票盘也出现闪崩，似乎印证了两者之间的因果关系。

事后的第二日，万达发布澄清公告并复牌，同时对外宣布万达投资将择机增持不超过10亿元的公司股票，公司股价开始趋于稳定。至此，“万达突遭股债双杀”的事件告一段落。

关于此次事件，目前我们所能知道的仅是：这是由一场风起于监管排查、浪卷于谣言之中的恐慌性暴跌。尽管，万达及时作了澄清公告和积极应对，但面对着敏感的投资者，所有的应对在短时间里似乎都显得苍白无力。

市场为何过度反应？

这样因谣言而引发的暴跌，万达不是特例，A股也不是特例，几乎任何一个市场都会出现这种情况。但是，也并非每一个谣言都具有杀伤力——大部分谣言之所以能真正起到作用，多还是因为谣言有部分真实的依托，这才会被机构投资者所相信并做出临时性的过激反应。

而此次真实的依托，则应当是6月中旬银监会的风险排查以及6月以来万达债券的活跃交易量。但是，这部分“真实的依托”本不应该会导致这么大的市场效应，那么，是什么让这部分“真实的依托”被市场放大，进而引发了这次暴跌呢？

北京晨报记者认为，不可忽略的一点，是该事件发生的时间节点是处于金融严监管的大背景之下。关注金融行业的都知道，自3月份以来，“防范金融风险”、“警惕高杠杆”……一系列的监管热词让整个大金融行业都笼罩在“防范保守”的市场氛围之下，再加上今年3月份的魏桥纺织、中国宏桥被做空事件、6月份的安邦事件等，一系列“优质企业”相继出现问题，这让原就敏感的机构投资者更加谨慎小心。“杠杆风险”在今年就像是悬在机构投资者头上的达摩克利斯之剑，任何与之沾边的公司都是机构投资者避之不急的标的。在这种市场氛围之下，被打上“海外投资比较凶猛、银行业敞口较大”标签的万达，几乎瞬间就让人联想到财务杠杆可能过高的问题。

而在这样的背景之下，无论是万达，还是其他上市公司，都会成为网友评论里“不堪一击”的对象。然而，万达的资本负债比真的很高吗？其扩张速度又是否真的到了让人担忧的地步呢？

万达的财务状况究竟如何？

一般来说，我们看一家公司的实力不能只看其总资产或总营业收入。比如，一家公司即使总资产能达五千亿，但如果负债八千亿，那这家公司的真正价值就值得再度商榷了。因此，在观察一家公司财务状况时，搞清楚其财务构成状况是十分有必要的。北京晨报记者认为，有两个指标可以帮助我们快速地大致了解一家公司的资本结构情况，这就是资产负债比和长期资本负债率。前者是负债总额与资产总额的比值，后者是非流动负债和长期资本的比率，通过这两个指标，我们可以大概对公司的偿债能力和杠杆风险做一个初步的判断。

那么，万达的这两个比率都是多少呢？

由于万达旗下有商业、文化、网络、金融四大产业集团，而能拿到公开财报信息的仅有商业和文化。因此，北京晨报记者的分析也仅限这两块公开的数据进行展开。但是，由于万达网络与万达金融尚处于起步阶段，因此对商业和文化两大产业的概述已可以从大角度把握万达集团的资产负债情况。

先说说万达电影。根据万达电影2016年的年报，可知其总资产190亿，总负债约为87亿，净资产约103亿，资产负债率为45.57%；而非流动负债约为32亿，则可算得长期资本负债率为32/(32+103)=23.70%。这两个比率，在文化传媒行业来看，都不算高。根据网易财经数据来看，出版传媒行业的平均资产负债率约为52.12%，万达电影的资产负债率排名第7，相比于慈文传媒和长城影视的65.78%以及65.53%，万达电影的资产负债率或许并不值一提。

再看万达商业。由于万达商业2016年从港交所退市了，因此，要全面了解万达集团的最新资产负债情况是有一定困难的。所幸，万达资产规模最大的大连万达商业地产股份有限公司有发布2017年一季度财务报表。根据微信公众号“杠杆游戏”对大连万达商业地产股份有限公司《2017年一季度财务报表》的解读，发现万达商业的总资产为7712.64亿元，总负债为5446.03亿元，也即资产负债率为70.61%，而根据其公布的财务数据图表，可算得长期资本负债率为2704.51/(2704.51+ 2262.61)=54.51%。对比上市的地产公司万科A的81.73%，以及绿地控股的89.23%,大连万达商业地产的资产负债率也并不高。

因此，从资产负债率的行业横向比较来看，万达电影和万达商业的比率都不高，而二者的长期资本负债率也都处于正常的比率之内，至少截至2016年年底来看，其财务的“高杠杆”说法基本是站不脚的。

大的资本结构分析完后，我们可以进一步再细化对比一下公司的海外投资情况，来看看万达是否在海外投资上真的是扩张速度过快呢？

万达海外投资步伐真的过快？

北京晨报记者根据网上资料的整理和收集，可以看出万达的海外并购之路起始于2012年万达启动的国际化战略。

2012年

万达启动国际化战略，开始大笔并购海外资产；

2012年5月

万达26亿美元并购美国第二大院线AMC；

2015年6月

万达22.46亿收购澳洲第二大院线HG Holdco 100%股权；

2015年12月

万达旗下AMC以11亿美元收购美国连锁影院Starplex -Cinemas；

2016年1月

万达以不超过35亿美元收购美国传奇影业公司；

2016年3月

万达旗下AMC拟11亿美元收购美国院线卡麦克；

2016年7月

万达旗下AMC以9.21亿英镑并购欧洲Odeon & UCI院线；

2016年11月

万达拟10亿美元收购Dick Clark Productions公司100%股权；

2017年1月

万达旗下AMC以9.3亿美元并购北欧院线集团；

2017年6月

有报道称，万达集团拟以4.70亿英镑买下伦敦Vauxhall 的NineElms Square地块。

历时至今，万达的海外并购已约达200亿美元（2016年2月，王健林在牛津大学《万达国际化》的公开演讲表示从2012年至2016年2月，三年多时间，万达在海外投资额超过150亿美元。再加上北京晨报记者梳理的2016年2月之后投资额约53亿美元，共计约200亿美元），折合成人民币，大概为1360亿人民币。这个数据听起来，有点吓人。但是请注意！这里是4年半的总投资数据。而且，相比于万达商业2017年第一季度公布的净资产2262.61亿，这个财务杠杆也远谈不上高。

而如果我们单看2016年的投资数据，则可以发现该年投资额约为70亿美元，合人民币约480亿，虽然远高于万达电影的103亿净资产，但和万达地产2263亿的净资产相比，却又相差甚远。同时，我们应当注意到，2016是海外投资并购的大年，在政府鼓励“企业走出去”的背景下，万达2016年的大步走出，即是公司本身战略的要求，也不能不说是集团在“审时度势”后的综合考量。毕竟，跟着国家大政策的步伐，企业总能走得更顺利。而随着2017年，当局对海外投资质量要求的提升，相信万达也会将投资速度缓下来。

综上来看，万达整体的资本结构还是较为优良的。而此次暴跌，可基本判为市场的过度反应。而未来，万达电影和万达债券能否重新赢回投资者的青睐，则还需等待时间的认证。

正确的判断源于理性的分析

最后，通过此次事件，我们可以感知的是：虽说无风不起浪，但在当下信息快速传播的时代里，不怕有风浪，就怕人们在短时间内的过度解读。尤其是对中小投资者而言，如果仅根据传言就匆忙做决策，恐怕会遭到不小的损失。但从另一面角度来看，君子不立于危墙之下，市场出现重大利空，其实也需投资者保持警醒。对于中小投资者，不应仅把希望放在“严打谣言”之上，而应该更多地培养自己应对传言的理性分析能力。毕竟，无论是机构投资者，还是中小投资者，面对的都是同一个A股市场，如果我们能对手中持有的股票有持久深入的分析，在谣言来袭之时，又能在大脑里进行一次“二度思考”，则在类似事件发生之后，我们或许可以避免一些无谓的损失甚至从此类事件中获得更多低风险收益。