恒大重组的AB面

2017年，恒大地产先后引入了三轮战投，涉资1300亿元。

在最后一轮战投引入后的下一个交易日里，中国恒大股价涨幅10.74%。

战投的引入，始于中国恒大（03333.HK）和深深房（000029.SZ）重组——按照协议，重组计划完成后，恒大地产控股股东广州凯隆置业将成为深深房A的控股股东，而恒大地产也将借此交易完成回A股上市的计划。

但重组并不顺利。自重组公告发出后，中国恒大已五次宣布将重组协议的排他期和协议有效期进行延长。而深深房亦持续停牌了4年之久。

11月8日晚间，这起穿越“牛熊市”的等待，终以遗憾收局：中国恒大、深深房同时发布公告，宣布终止恒大地产与深深房的重组计划。

对于这场旷日持久的重组，市场其实也早已有了心理准备。11月9日开盘，中国恒大股价并未受到影响，涨幅甚至高于前一日。

如果说四年前的大涨，是市场对于恒大回A的满满期许。那么今天的飘红，就是市场对于恒大基本盘的信心体现。

重组的A面：化解风险 战投变长期持有

恒大地产此前三轮战投的投资者共27名，包括苏宁电器、山东高速、深圳控股、中信聚恒、广田投资、华达置业等。

引战完成后，恒大地产原第一大股东广州凯隆置业的股权降至63.46%，上述27家战投累计持有恒大地产股权36.54%。

在昨日晚间重组终止公告发出后，这些战投的去留及股权处理，成为多方关注的最核心点。

事实上，在9月时，恒大集团就已提前处理好了这些顾虑。

根据9月29日时的公告，恒大已与持有总额863亿元的战投签订补充协议，这部分战投已同意不再要求进行回购并转为普通股权长期持有，且股权比例保持不变，与155亿元战投商谈完毕，目前正在办理手续，282亿战投正在商谈中。

而在昨晚的公告中，恒大披露了最新进展：目前1300亿战投中，863亿战投已签订补充协议，同意不要求进行回购并继续持有恒大地产权益；357亿战投已商谈完毕，即将签订补充协议；50亿战投由于涉及其自身大股东的资产重组，正在商谈；剩余30亿战投的本金恒大已支付，即将回购。

其中，今天恒大就已耗资2.885亿港元，回购了1726.5万股股份，进展迅速。

把战投变长持，将赎回压力最小化，这些重组协议里看似风险巨大的隐患，均已被恒大提前化解。

重组的B面：降杠杆完成 业绩效益面向好

尽管引入战投的初衷没有达成，但战投资金的进入，在一定层面上，改变了恒大的整体战略走向——借助三批资金，恒大一举调整融资结构，利用股权融资代替永续债，摆脱了后者的桎梏，利润得到释放。

2017年之后，恒大开始从“三高一低”向“三低一高”转变——由高杠杆、高负债、高周转与低成本转向低负债、低杠杆、低成本与高周转。

在今年3月底的业绩会上，恒大又首次将“高增长、控规模、降负债”提上发展战略高度，明确提出“有息负债每年平均下降1500亿元，到2022年将总负债降到4000亿元以下”的目标。

截至9月24日，恒大有息负债较3月末已下降约534亿元，融资成本下降2.24个百分点，并已提前归还9月25日以后到期借款435亿元。

再加上10月14日，中国恒大引入43亿港元股权投资、11月1日时转让广汇集团股权回笼148.5亿元资金，债务结构得到进一步改善。

此外，恒大物业引入235亿港元战投，恒大汽车引入40亿港元投资，都将进一步夯实恒大的资金面。华泰证券就认为，物业和汽车的上市将有望为公司新增约500亿的现金流，并进一步帮助恒大优化债务结构。

而在业绩方面，数据显示，前10月恒大已实现销售6325.9亿元，超过去年全年，完成6500亿年度目标的97.3%，有望冲刺8000亿内控目标；实现销售回款5307.4亿元，同样超去年全年，并创公司历史新高，从而也确保了公司拥有充足的现金流，达成更高的利润水平。

分析人士认为，在过去多年的合作中，战投们都分享到恒大的发展红利，如今仍处于高增长阶段的恒大，加上愈发稳健的经营，自然也将为股东们创造更大价值的利益，这些也是战投不愿离场的重要原因。