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瑞银下调旭辉评级 称其存在600-900亿表外债

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3月14日,瑞银发布研究报告,将旭辉控股股票的评级由“买入”调整至“中性”。瑞银在报告中称,由于开发商的违约风险不断上升,分析师担心旭辉控股的合作伙伴在项目层面的风险。

根据瑞银的报告,在400多个项目中,有80%不是旭辉的全资子公司(未售出总建筑面积),很多项目并没有并表(约35-45%的项目没有并表)。

在报告中,瑞银分析师团队还给出了5点详细的数据分析。

1、旭辉80%的项目非全资拥有;2、非全资项目中,旭辉、民企小伙伴、国企+港企小伙伴+金融机构的持股比例分别为44%、38%、12%和6%;3、持股占比38%的民企小伙伴中,又分为三类,分别是已经违约或者高违约风险的小伙伴,约占5%;有未偿付债券的小伙伴,约占18%;没有债券的小伙伴约占15%;4、结论3中的违约+高违约风险开发商,瑞银进行了具体定义,分为两类,a类是实际违约或协商债券延期,b类是已经上了瑞银最新的风险开发者名单,约有30家公司;5、结论3中的有存续债券的开发商,瑞银定义为:在岸或离岸有发行债券的开发商。

此外,根据瑞银的分析,旭辉的表外债务比其他民营开发商要少,瑞银认为旭辉不会有严重的信用风险。公司有总计600亿至900亿元人民币的表外债务,大部分是未合并在公司资产负债表上的项目级建设贷款。考虑到规模,其表外债务水平低于龙光和世茂。

如果要排雷,旭辉需要付出的代价是100亿;如果要把排雷区扩大,旭辉要付出的现金代价是570亿,相当于旭辉今年合同销售额的25%

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