万达电影直面亏损继续扩张

一年前的上海电影节上，万达电影曾一口气发布包括《唐人街探案3》、《寻龙诀2》在内的30部大片，向整个影视行业展现了自己的实力。

作为这个行业的头部企业，万达电影不同于中小型公司“押小型爆款”的打法，他们在影视制作上也沿袭着万达集团一贯高举高打风格，布局多元，希望能在今年全面开花。

但一场突如其来的疫情，让万达电影对2020年的高预期没法兑现。影视行业意外转向，大片延期，电影院暂停，多家影视公司裁员降薪甚至倒闭，成为行业的核心词汇，横贯产业上下游的万达电影遭遇重创。

《唐人街探案3》等影片撤档推迟，豆瓣高分网剧《怪你过分美丽》成为万达唯一爆款；旗下600余家国内影城自1月23日起全部暂停营业，境外影城也自3月底遭遇同样的难题。

行业整体停摆中，万达电影虽积极进行自救，但收效甚微，还是面临着大幅亏损。

8月3日，万达电影发布上半年财报，截至上半年，公司总资产249.79亿，归属于上市公司股东的净资产122.52亿；营收同比下降73.93%至19.72亿元；归属于上市公司股东的净利润由盈转亏，净亏损同比下滑398.81%至15.66亿元。

面对疫情给影视、商城等消费行业带来的影响，王健林在5月初的内部会议上依然强调，坚持不改年度经营指标。若要完成年度业绩指标，万达电影只能寄希望于下半年影视行业全面回暖。

想要实现这一目标并不容易，本就承压的院线和电影制作及相关业务，仍在缓慢恢复中。万达电影下半年要弥补近16亿亏损，难度不小。

艰难一年

在经历2015年之前三个年份的快速增长后，电影行业在2018年下半年迎来变局。影视圈的天价片酬、阴阳合同等诸多乱象被曝光，税收政策收紧，行业监管持续加码，影视行业加速洗牌，被贴上“寒冬”的标签。

面对多变的电影市场环境带来的经营压力和挑战，万达电影在2019年完成重大资产重组，成功控股万达影视，业务覆盖院线电影放映、销售卖品、发布广告、电影制作及发行、电视剧制作及发行、游戏发行，成为国内全面覆盖产业链上下游的头部公司。

但这一年，由于行业监管加码及商誉减值等内外部因素影响，万达电影业绩不及预期。

2019年财报显示，万达电影营收和利润均有所下降，营收同比减少5.23%至154亿元，全年归属于上市公司股东的净亏损同比下滑324.87%至47.29亿元。扣除计提并购影城业务、广告业务和时光网资产减值准备59.09亿元影响，归属于上市公司股东的净利润为11.41亿元。

不过，万达电影依旧对2020年充满期待。这家公司对境外影院业务、游戏发行、电影制作发行及相关业务、电视剧制作发行及相关业务依然保持连续增长预期。

根据万达电影对深交所问询函的答疑文件，万达电影预测，公司2020年游戏发行及相关业务营收增长69.42%，电影制作发行及相关业务营收增长211.84%，电视剧制作发行及相关业务营收增长195.02%。

但疫情打乱了万达电影预期的发展轨迹。影院因疫情的停摆178天，全国电影市场总票房同比减少92.8%，仅为22.4亿元(含服务费)， 观影人次同比减少92.6%，只有6005.8万。影视行业全面受挫，影视公司均面临亏损。

在头部影视公司中，华谊兄弟一季度营收同比下降61.38%，亏损1.43亿元。欢瑞世纪上半年预计亏损1.22亿元，相比上年同期下降768.52%；北京文化预计亏损5000万元~7000万元；*ST当代则预计亏损4800万元~6200万元。

头部院线公司中，横店影视一季度亏损1.38亿，金逸影视预计上半年净利润亏损3.1亿元~3.9亿元。

作为国内独一家横贯影视行业上下游产业链的万达电影，相应亏损则更大。

万达电影是国内最大的院线集团之一，拥有全国7%的影院数量，占据全国影院13%的市场份额——截至2020年6月30日，万达电影拥有已开业直营影城651家，5767块银幕，其中国内影城598家、5313块银幕，境外影院53家、454块银幕，新建国内影城12家。

但在今年上半年，因受疫情影响，万达电影旗下所有影城在暂停营业期间，各项收入均大幅下滑。

根据财报，期内公司票房同比减少88.3%，只有5.8亿元，观影人次同比减少88.9 %为1200.8万，卖品收入同比减少79.37%至1.93亿元。广告收入下降75.53%至约2.78亿。

在这一背景下，去年重组进来的万达影视也未能如期完成业绩对赌。上半年，电影制作发行及相关业务收入同比下降14.86%至约2.02亿元。

万达电影于财报中表示，“万达影视2020年经营业绩可能不及预期，预计无法完成业绩承诺”。去年，万达投资、莘县融智、林宁女士承诺，万达影视2018年度、2019年度、2020年度及2021年度承诺净利润数分别不低于7.63亿、8.88亿、 10.69亿和12.74亿元。

业绩下滑主要原因还是在于，疫情影响了电影投资、制作与发行业务发展进程。比如，由万达影视主投主控的《唐人街探案3》原定于春节档上映，根据前期预售情况显示该部影片预计取得较高票房，而其他原计划报告期内上映的影片均未能如期上映，部分影视剧项目按规定也暂停并延后拍摄。

不过在2020年上半年，万达电影依然有不少亮点，电视剧制作发行及相关业务，表现较好收入异军突起，同比增长455.3%至5.19亿元。这源于旗下电视剧《远方的山楂树》、网剧《暮白首》、《怪你过分美丽》也先后在多个平台播出，均取得了较好的收视成绩。

但这一业务增收不增利。受疫情及2019年9月广电总局出台的“限集令”（电视剧集数上限规定不超40集）影响，部分影视剧毛利率较去年同期有所降低，营业成本也大幅增长715%，毛利率仅为1.8%。

今年上半年亏损已成定局，但不可忽略的是，万达电影仍进行了一系列自救。

比如，他们及时启动应急预案，全面开启线上营销模式，努力创收增效；为降低影城停业期间的整体运营成本，也推进疫情期间影城租金减免工作，加强各项费用支出管控，优化流程降低人工成本；对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程——共关停国内影城17家。

降本增效也确有成果。根据财报，今年上半年万达电影营业成本同比降低47.05%，销售费用同比降低50.92%，管理费用同比降低29.55%，研发费用同比降低33.57%。

自电影院开放营业以来，万达电影也在结合行业复苏情况逐步推出多项复业营销活动，例如官方电商渠道上线充值返券、积分兑换等，与万达广场联合推出 “1元观影”“美食享特权”等活动，促进复业后电影消费市场回暖，为全国万达影城有序恢复营业起到推动作用。

逆势扩张

随着国内疫情逐步好转，跌入谷底的影视行业迎来重启，开始加速复苏。而这一轮疫情反而成为行业洗牌催化剂，深处其中的头部公司开始加速布局。

万达也并未放弃这次疫情带来的行业整合机会，他们在上游内容制作端，开始加快项目开发和储备，抓住网剧窗口期。下游院线端，则开始加速扩张规模，整合中小型院线公司。

今年上半年，整个院线板块业绩都极不理想，行业处于变局前夜。有券商预测：“未来院线整合潮或将来临，中大型院线在疫情彻底结束后将获得更大的市场规模和更低的单位成本。”

从院线头部公司动作来看，院线整合潮已经拉开帷幕。万达电影、横店影视、金逸影视等院线公司都计划在今年新开多家影院。

万达电影在今年一笔43.5亿元的定增计划中披露，2020-2022年计划投入30.5亿在北京、上海、广州等多个城市新建162家影院，合计银幕数1258块。

截至7月20日，万达影院计划新增的162家影院中已有9家建设完毕且具备开业资格，43家处于建设中，还有110家尚未开始建设。

万达电影这一轮扩张逻辑在财报中也有所说明：“虽然新冠疫情对电影院线造成较大的冲击，部分中小影院退出市场，但这也会进一步加速市场整合。

不过这并非没有任何风险。Wind数据显示，2016年开始影院单银幕产出持续下降，2019年降至92万元，同比下降9.8%，创近九年新低。部分中小影院逐步退出市场，今年上半年注销的影院数量就超过300家。

另一方面，就个体经营来看，快速扩张在短期内将对公司经营业绩带来较大压力。西部证券指出，因为新设影院在开业后通常会有1-2年左右的市场培育期，市场培育期带来的亏损将拖累公司业绩的增长。

万达电影也考虑到传统的重资产模式在疫情冲击下具有较高的管理风险。结合集团轻资产转型模式，万达电影开始探索扩大规模的新模式，在2020年6月正式对外开放特许经营加盟权，通过向具备可持续经营和合规经营能力的优质加盟影城输出品牌、管理系统和管理体系。

曾茂军曾在媒体沟通会上解释过做特许加盟背后的规模逻辑：“如果未来每年公司保持70-80家的重资产的电影院的投资，我大概每年我还要增加20多个亿的投入。我要做1000家，我要做1500家店怎么办？肯定是靠管理输出。”

简而言之是，重资产模式成本过高，将过去18年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式，若成功推行将有效整合资源，增收提效，来提升市场份额。

特许加盟已经在逐步推行当中。万达电影执行总裁刘晓彬说：”现在接触一个最大的应该是就是一个影管公司自己持有16家，大部分可能是有一两家两三家的也有。“

不过，能对托管影院，多大程度上减少总部与中台成本，提高运营效率和收益，尚未可知。

新时代证券指出，截至7月20日全国影院有条件复工，复工首周，总票房突破一亿。复工第二周，票房数据加速向好，达到近2亿元，复工率约60%，当下总计复工7206家，8月2日当天票房就超过5000万元。随着新片定档数量的增多，或在8月底前可以完成大部分影院的复工。

随着行业回暖，万达电影经营逐步回归正常，下半年业绩能否实现大回升，也要看在影制作上游爆款影片、下半年贺岁档、春节档票房的表现如何。

券商们还是对万达电影的经营抱有信心，西部证券分析师李艳丽预计，随着影院复工节奏加快，万达电影下半年将会止损，全年归母净利亏损减少至8.89亿元。