伴随着2018年中央经济工作会议的召开，如何去杠杆、控杠杆或仍将成为明年经济趋势之共识。
12月8日召开的中共中央政治局会议在分析研究2018年经济工作时指出，要防范化解重大风险“要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效”；对此不少业内机构预测，正在召开的中央经济工作会议也将聚焦防风险、去杠杆等话题。
在业内人士看来，宏观层面去杠杆的内在需求将会进一步给直接融资工具带来发展窗口。一方面，资管新政对影子银行的治理，将促使融资需求向资本市场转型。
另一方面，直接融资工具的日趋丰富，也在给供给端的去杠杆提供制度条件。今年以来IPO常态化、资产支持证券（下称ABS）业务的放量以及结构化债券的胎动来看，监管层的鼓励方向，以及行业的种种动作也预示着直接融资工具正在迎来快速发展的红利期。
去杠杆或持续
去杠杆、控杠杆及具体表现，成为不少券商对明年经济工作方向的关注点。
“防范化解重大风险，一是稳定宏观杠杆率，二是处理影子银行和地方债务风险。”申万宏源证券表示。
今年四季度以来，有关去、控杠杆的政策不断浮水。例如央行等部委日前联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（下称资管新规），就被视为宏观维度去杠杆的举措之一。
“去杠杆有两个维度，一个是微观的去杠杆，即通过提升权益比重来减少企业的资产负债率。”12月18日，上海一家券商资管部门负责人表示，“另一个则是宏观维度，将融资供给转向资本市场，减少银行体系的金融风险，资管新规主要针对的是后者。”
“资管业务本身应当属于直接融资环节中的资金供给端，但刚性兑付和非标融资却让资管成为了加杠杆工具。”上述资管部门负责人表示。
也有机构人士认为，持续的去杠杆可能会给中短期的债券市场带来两个层面的压力。
“过去间接融资主导时是银行信贷，后来变成了理财产品，这部分融资需求释放到资本市场，增加固定收益品种供给，在情绪上会对交易盘形成冲击。”华北一家拟上市券商固定收益部门负责人表示。“银行端的去杠杆会让一些高等级、高流动性债券面临抛压，利率预期走高的情况下配置盘不足，交易盘又十分敏感，所以四季度债市或进一步走熊。”
该负责人进一步表示：“这可能是化解风险所要容忍的阵痛，不过这一趋势也并未影响到债市的稳定；从长期看，不少债券已经出现超跌，一些市场机会也在出现。”
直接融资多维度共进
在去杠杆的执行层面，直接融资工具是不可缺少的一个环节。
早在今年年中的全国金融工作会议上，中央就已将直接融资提至“重要位置”；并提出要形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。
在业内人士看来，今年以来的IPO常态化，无疑就是该趋势下的一枚鲜明脚注；无论是IPO审核效率的提速，还是从严审核强度的加深，都被视为完善直接融资机制通畅性的重要举措。
“今年IPO的政策预期更稳健了，有利于优质企业来上市融资。”上海一位资深投行保代表示，“目前一个方向是缩短过会周期，过去排队时间可能1-2年，如今过会预期周期可能会被逐渐缩短至6-7个月。”
今年获得规模大发展的ABS以及四季度密集发行的可转债，是直接融资多样化的体现。
“过去提到直接融资很多时候只能想到股和债，但现在可转债也在大发展。”上述券商固收负责人表示。
21世纪经济报道记者根据发行部数据统计发现，截至12月14日，已有84家上市公司处于可转债项目排队状态，占整体再融资规模比例达34.71%，这意味着预备再融资队伍中，可转债的占比已超过三分之一。
“结构化债券的增多是直接融资工具不断丰富化的表现。”上述券商固收负责人表示，“从产品的定价结构和功能看，CB、EB（可交换债券）对标的产品更多是股权质押，但后者的资金主要来自银行，属于间接融资，而CB、EB的增多也意味着这部分需求正在转向直接融资。”
与之对应的是，股票质押融资的规模正在日趋减少。
21世纪经济报道记者统计发现，今年初至12月18日，沪深两市大股东股票质押对应市值3.70万亿，同比缩水达17.59%。
“从之前的信用债场内回购，再到股票质押，担保品融资的收缩趋势是非常明显的，这都是‘去杠杆’的重要组成部分。”上述券商固收负责人称。
本文来源：21世纪经济报道
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