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10%,王健林亮出万达商业私有化最后一张底牌

2016-05-31 17:14:03 来源: 网易房产 举报
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是H股看不懂,还是H股看得太清楚了?一个动作足够揭示其中变数。

文/刘乾超

上市一年半,万达商业始终不能逃脱“48港元发行价魔咒”,王健林选择私有化退市是一定的,但一个动作足够揭示其中变数。

仔细回忆,首富第一次抛出的要约收购价定为48港元,与万达商业赴港上市发行价相同,并高于持续低迷的当时股价,对股东来说,已经划算。待5月28日联合要约人对H股提出自愿有条件全面要约收购时,价码追涨并锁定至52.8港元。

按后者计,H股要约收购总代价将达到344.55亿港元。52.8港元较48港元这其中上浮出来的10%空间,已流露出王健林对万达商业私有化的渴望与全部底线。

一个现阶段应该被提出的问题是,万达商业退H回A的成功性有多大?

首先,H股在资本层面的博弈已经出现。

网易房产查阅历史数据:从3月30日万达商业宣布私有化的38.8港元收盘价至5月28日复牌价,万达商业股价上涨幅度超过32%。

52.8港元已经是王健林的二度放水价格,在分析师口中属于“诱人”水准。对比一些内房股,万达商业要约价格对应估值倍数溢价超出了30%以上。

赴港折戟,首富很不高兴,言谈间抱怨“跟着我的朋友亏钱了”,但进退之间,王健林心头要事终归是找钱。

存在一种可能,要约收购失败。而资本持续套利,股价升高,万达商业估值过低情况有所改善,私有化已无必要。

第二,撤退回归A股,万达商业需在高估值的诱惑与风险中寻得一个妥当身位。

过去三年,万达商业成绩单越来越漂亮,H股不回报好脸色直接迫使王健林选择私有化,A股会是万达商业更好的港湾么?

最大的问题来自于怎么回来,万达作为超级巨无霸,借壳应该很难,但A股确实是最适合的地方。

在香港,万达商业市值与净资产预期长期存在较大差距,且市盈率被严重低估。不仅IPO首日股价几乎跌破发行价,过去几百天,股价最低时徘徊在30港元附近,48至49港元几乎是常态,可以看作深陷“发行价区间魔咒”。这导致其市值远低于H股的3000亿人民币资产净值预期,但A股曾喊出过5000亿这个数字。

越来越多的证据表明A股造血能力已经今不如昔,股民对A股的信任度是降低的,A股高估值仍是一块未兑现的肥肉。

香港资本市场对地产类公司存在偏见,那么A股就能读懂一个处于买买买、变变变之中的万达么?

万达走得太快,导致H股评价体系还不能适应一个改革中的万达。这引发另一种思考,也是最为重要一点,万达商业价值无法得到兑现,根本上不再是港股、A股之争,而是旧万达与新万达路径之分水岭。

由重资产迈向轻资产的第四次战略转已经被说了很多次,财务报表比舆论更能证明这种变化。2015年万达商业净利润构成中35%来自于固定租金业务,较2014年提升5%以上,2016年固定租赁业务带来的净利润比例则会达到40%。

如今每次对外亮相,万达文化、万达旅游、万达电商和万达金融的声音一个比一个叫得响。数字上看,文化、旅游两个板块的业绩增长率已超过地产。问题在于,万达越来越不像一家地产公司,但低价获取土地,借文化、旅游为住宅销售加分思路并没有改变。

是H股看不懂,还是H股看得太清楚了?

万达广场、万达国际旅游度假区、万达城努力刷出存在感,并成为万达对抗海内外对手的IP级产品,从这个维度,万达的住宅部分尚未获得同样水准的关注度,但却构成了万达最重要的收入部分。单纯赋予文旅附加值的带动效益有多大不好简单下结论,但在精细开发和精品打造上,万达住宅存在着一定的提升空间。

退H回A,王健林是急迫的,但关于万达的未来,首富要做出的抉择和此刻面临的变数一样多。

liuqc 本文来源:网易房产 作者:刘乾超 责任编辑:刘乾超_NO4618
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